出品丨鳌头财经 张飞涛

出品丨鳌头财经 张飞涛

近日，四川长虹（600839.SH）发布2025年上半年功绩预报自满，归母净利润瞻望同比增长超56%，但扣除相配常性损益后同比下滑2.17%-25.82%，为近5岁首次扣非净利润下跌。

鳌头财经严防到，房地产与国际业务牵累、中枢家电业务毛利率下滑、代工依赖风险加重，这家年营收破千亿的家电巨头“虚胖”体质逐步显现，暴涌现“限制增长但利润疲软”的深层矛盾。若何将限制上风革新为利润增长，将成为四川长虹能否重返家电行业第一梯队的漏洞。

功绩预警：扣非净利五年首降

四川长虹发布的2025年上半年功绩预报自满，公司归母净利润瞻望达4.39亿元-5.71亿元，同比增长56.53%-103.59%。但是，扣除相配常性损益后，这一数据骤降至1.38亿元-1.82亿元，同比减少2.17%-25.82%。这是自2021年以来，四川长虹初次在功绩预报中出现扣非净利润下滑。

这次利润增长主要源于被投资企业四川华丰科技股份有限公司的公允价值变动，属于一次性收益。而剔除这一成分后，公司房地产业务与国际家电业务的毛利下滑成为利润缩水的平直原因。尽管四川长虹未露出具体影响比例，但2024年财报自满，房地产业务营收同比下滑33.87%，国际业务毛利率同比下跌3.86个百分点，两者共同牵累了合座功绩。

此外，利润增速抓续放缓，财富质地承压。从2021年至2024年，四川长虹归母净利润从2.85亿元增至7.04亿元，但同比增速从527.35%骤降至2.30%；扣非归母净利润从2.52亿元增至4.19亿元，增速从500.94%降至6.53%。2024年，公司毛利率从11.18%降至10.02%，净利率从1.85%降至1.74%，均创连年新低。

手脚营收占比最高的业务，2024年四川长虹家电业求完毕营收450.91亿元，占总营收的43.93%。尽管营收同比增长15.29%，但本钱同比飞腾18.06%，导致毛利率下跌2.05个百分点。具体到细分品类，电视、空调、雪柜、洗衣机的毛利率区分下滑1.08、2.46、2.59和2.26个百分点，全线承压。

另一伟业务雪柜扩产布置产能缺口，低毛利率困局艰深。旗下子公司长虹好意思菱2024年雪柜业务收入92.96亿元，同比增长5.53%，毛利率同比下跌2.5个百分点至11.15%，远低于行业平均水平。为布置中大容积雪柜的产能缺口，长虹好意思菱酌量投资8.77亿元修复合肥贤慧家电产业园，新增单班年产90万台雪柜的产能。但是，式样自筹资金模式将推高财富欠债率（从67.26%升至72.98%），且在行业价钱战布景下，扩产能否革新为利润增长仍存疑。

代工依赖：小米工场投产在即

四川长虹对小米的代工依赖已成为业务结构的遑急特征。自2017年起，旗下长虹空调有限公司运转为小米提供空调代工奇迹。2022年9月，长虹宏源基地庄重连结了小米部分式样的齐集开垦任务。至2023年7月，长虹宏源工场第20万套小米空调下线。2025年4月，长虹好意思菱在深交所互动易平台示意，小米是公司的遑急客户之一，公司与小米在家电家具上有着抓续深层的互助，并成立了踏实的互助干系。

但是，小米武汉智能家电工场将于2025年11月投产，并酌量在2026年完毕年产300万台空调的见解。2024年全年，小米空调全年出货超680万。若是小米武汉工场年产300万台空调的见解达成，四川长虹的代工订单面对被分流的风险。

四川长虹证券市集东说念主员称，当今与小米的互助“短期内踏实”，但小米自建工场将重构供应链形态。2024年小米空调出货量超680万台，若武汉工场达产，四川长虹的代工份额或被压缩，进而影响营收与利润。

计策转型：生效尚未显现

从“彩电大王”到代工巨头，四川长虹曾是国内彩电行业龙头，因押注等离子电视失败，往日10年间逐步掉队。为保管限制，公司转向利润通俗的代工业务，导致营收增长与利润水平严重脱节。2024年，公司营收首破千亿，但扣非净利润仅4.19亿元，盈利智商远低于海信、创维等同业。

市集分析以为，长虹的廉价与代工阶梯使其家具低端化严重，难以置身主流市集。若毛利率与利润水平抓续低迷，其与老敌手的差距将进一步拉大。

面对逆境，四川长虹连年来尝试通过纠正还原竞争力，举例家具结构优化，提高中大容积雪柜、高端空调等高毛利家具占比，但受制于行业价钱战，成果尚未显现。此外，智能制造升级，长虹好意思菱贤慧家电产业园式样旨在打造智能制造标杆，但需均衡扩产本钱与市集风险。公司还进行多元化布局，拓展房地产与国际业务，但两者反而成为利润牵累。

业内以为，四川长虹需减少对代工业务的依赖，通过期期升级与品牌修复提高自主家具毛利率。举例，提高自主品牌溢价智商，开垦各异化智能家电功能，或依托“长虹”品牌拓展高端市集，优化供应链与本钱抵制。

此外，面对原材料本钱飞腾，公司需加强供应链处置，举例通过贴近采购、智能制造缩短坐褥本钱。同期，需严慎评估扩产式样的投资薪金率，幸免财富欠债率进一步攀升。法例2025年一季度，公司财富欠债率为74.78%，为连年来最高水平。

多元化业务方面，房地产与国际业务需调治计策。房地产业务可探索轻财富模式，国际业务则需加强腹地化运营，藏匿关税与汇率风险。